La rentabilidad y su medición

Existe numerosos libros sobre la rentabilidad financiera, cada uno de ellos con diferentes nomenclaturas y ratios, por lo que en éste artículo intentaré resumir una de las mejores explicaciones gráficas de la rentabilidad que pude leer.
 

 

Para empezar debemos de tener en cuenta que la  rentabilidad sirve como un indicador de la situación del negocio y condicionante de la inversión y para meternos en el tema veamos como nace la rentabilidad del negocio a partir del balance y posteriormente la construcción del estado de equilibrio financiero.

 

A continuación partimos de un balance de situación:

Posteriormente elaboramos el estado de equilibrio financiero a partir de la estructura financiera, simplemente se trata de restarle al activo total la financiación sin coste o llamada también financiación espontánea (proveedores) para obtener el activo neto, con respecto al pasivo, eliminado la partida de proveedores del pasivo, a continuación se clasifica según la fuente de financiación en este caso: patrimonio (propietarios) y recursos ajenos con coste (banco).
 

Ahora lo presentamos con un gráfico:

 

Construido el estado de equilibrio financiero, ahora podemos ver de manera clara cómo se han financiado los activos de la empresa (activo neto) por lo cual, sabemos que 514 € provienen del bolsillo de los socios y 599 € de préstamos bancarios, a ésta financiación tanto del inversionista como del banco la empresa tiene que remunerarla o dicho de otra forma recompensarla por la financiación que otorgaron.

 

 

Al banco (recursos ajenos con coste) se le remunera pagándole los gastos financieros y al inversionista con el resultado del ejercicio. Esta forma de remunerar es la rentabilidad, que para el caso del banco la rentabilidad sería el coste de financiación o el tipo de interés que cobra por los préstamos y para el inversionista la rentabilidad de los recursos propios (patrimonio/resultado del ejercicio).

 

Por otra parte, si queremos saber la rentabilidad del activo neto simplemente tenemos que sumar el resultado del ejercicio con los gastos financieros y dividirlo con el activo neto. Rentabilidad del activo neto = (Resultado del ejercicio + Gastos financieros) / Activo neto.

 

Por tanto si la empresa tiene:

 

Gastos financieros por   22€

Resultado del ejercicio  46€

 

Entonces:

 

La rentabilidad del activo neto será 6.1% ( (Resultado del ejercicio 46€ + Gastos financieros 22€ ) / Activo neto1.113€ ), mide el retorno que la empresa es capaz de generar con su activo, neto de pasivo sin coste financiero y que no depende de la estructura financiera de la empresa, por tal motivo se añade los gastos financieros en el numerador.

La rentabilidad de los recursos propios será 9.0% ( Resultado del ejercicio 46€ / Patrimonio 514€), mide la rentabilidad que obtenida de los activos de la empresa, es atribuible a los propietarios, por ello su valor depende de la estructura de endeudamiento (53.8%) y del coste de la deuda (3.6%).

Los interés por financiación recibida o tipo de interés de los recursos ajenos será 3.6% (Gastos financieros 22€ / Recursos ajenos con coste 599€), mide el coste del dinero provenientes de  fuentes ajenas a los propietarios.

Si la rentabilidad que produce el activo neto (6.1%) es mayor que el coste de financiación (3.6%), entonces la rentabilidad de los recursos propios (9.0%) será  mayor que la rentabilidad del activo neto cuanto mayor sea el nivel de endeudamiento de la empresa.

Lo que se quiere decir es:  si necesitamos financiación para el crecimiento de la empresa es preferible que el dinero venga por parte de la financiación ajena (banco), para entenderlo mejor pongamos que cambia la estructura financiera de la empresa y se presenta el siguiente escenario:

1.- Sabemos que el banco nos cobra 3.6% (tipo de interés) y ahora nos financia con el 99% del pasivo (endeudamiento).

2.- La nueva estructura del pasivo es:
Patrimonio neto                        10€     (     1%)
Recursos ajenos con coste   1.103€     (   99%) Endeudamiento
Total pasivo= Activo neto   1.113€     ( 100%)

3.- Los gastos financieros serán 40€  (Recursos ajenos 1.103€ x 3.6% interés ).

4.- El nuevo resultado del ejercicio será 28€ (Resultado del ejercicio anterior 46€ menos 18 que es el incremento de gastos financieros de 22€ a 40€)

Con todos estos ajustes obtendremos:

Interés por financiación es 3.6%.

La rentabilidad del activo neto será 6.1% ( (Resultado del ejercicio 28€ + Gastos financieros 40€ ) / Activo neto 1.113€ ). No ha cambiado por que no depende de la estructura financiera de la empresa.

La rentabilidad de los recursos propios será 280% ( Resultado del ejercicio 28€ / Patrimonio 10€).


Ahora podemos ver como mejora la rentabilidad de los recursos propios cambiando la estructura financiera de la empresa.





Fuente: Banco de España
Gráficos: Elaboración  propia




 

 

 

El efecto "América TV" en la rentabilidad del "Grupo El Comercio"

La empresa editora El Comercio S.A., en adelante el grupo, está compuesta por empresas cuya actividad principal es la edición, publicación y la distribución del diario El Comercio, Trome, Perú 21, Gestión, Depor, América TV y otros libros y revistas. Con respecto a sus ingresos del ejercicio 2012, el 34% proviene de América TV, el 33% de Diario el Comercio y el resto de otros diarios.

 

En el ejercicio 2011 el grupo adopta las NIIF en la preparación de sus Estados Financieros e incorpora vía consolidación los activos, pasivos, ingresos y gastos de América TV, debido a esta situación las ventas incrementaron en 58%, y como  contraste a este suceso la  rentabilidad financiera disminuyó en 29.2% en el ejercicio 2011 frente al 40.3% del ejercicio 2010.
 

¿Qué ocurrió con la rentabilidad financiera? ¿Le afectó la incorporación de América TV en sus resultados financieros del ejercicio 2011 en adelante?

Excluyendo  el  lío legal por el control de América TV en años anteriores, la incorporación le significó al grupo incrementar su patrimonio y como contrapartida, incrementar el inmovilizado. Cabe destacar que América TV contaba con poco deuda bancaria  (financiación con coste), la mayor parte de su pasivo era de proveedores (financiación espontánea) que se cancela con caja y cuentas por cobrar para efectos de análisis.

Con el nuevo capital incorporado de S/. 257 millones y la deuda cero de América TV del ejercicio 2011, el endeudamiento (deuda/patrimonio) se situó en 21.3% frente a  62.2% del ejercicio 2010, este efecto hizo que el factor de apalancamiento se sitúe en 5 puntos frente a 22.5 del ejercicio 2010, además con el incremento del activo inmovilizado, la rotación del activo neto bajó de 1.5 a 1.3 veces el 2011, con esta rotación la rentabilidad económica se situó en 37.4% el ejercicio 2011 frente a   43.9% del ejercicio 2010. Estas nuevas variables hicieron finalmente que bajara la rentabilidad financiera de 40.3% del ejercicio 2010 en comparación del 29.2% del ejercicio 2011.

¿Qué hubiera pasado si se incorporaba América TV a los resultados del grupo en el ejercicio 2010, tendría la misma rentabilidad de 40.3%?

La respuesta es "No", la rentabilidad hubiera sido de 36.9%,  aunque la rentabilidad económica hubiera mejorado de 43.9% a 45.5%, la variable determinante seguiría siendo el factor de apalancamiento que disminuye de 22.5% a 12.2% y se puede ver en la estructura del pasivo(gráfica izquierda), donde la deuda no incrementa pero el patrimonio neto si.



No solo la incorporación de América TV  en los resultados del grupo hicieron que incrementara el patrimonio, sino también la revalorización o actualización del inmovilizado en S/. 153 millones  menos otros ajustes de S/. 82 millones hicieron que el patrimonio neto del grupo pasara de S/ 302 millones a S/. 630 millones.

¿Por qué se introduce la revalorización o actualización del inmovilizado?

Este ajuste o actualización del activo (con contrapartida en el patrimonio neto) se introduce para ajustar los activos menos líquidos (inmovilizado) a precios corrientes. De esta manera empresas con inmovilizado similar pero adquirido en distintas fechas son comparables más fácilmente.

Al incluir esta actualización en el inmovilizado la rentabilidad será menor que la rentabilidad de empresas con inmovilizado valorado a valor histórico o contable.

Tal como podemos ver en la gráfica, si el grupo  El Comercio no hubiera actualizado el inmovilizado, la rentabilidad del año 2011 sería 37.7%.

Como punto final, debemos saber que la aplicación de las NIIF sobre todo en  empresas cotizadas, hacen que la información sea comparable, en el caso del Grupo El Comercio se incorporó los resultados de América TV en los Estados Financieros Consolidados y actualizó el inmovilizado, estos dos cambios hicieron que la rentabilidad disminuya.


Fuente: EE.FF. del Grupo "El Comercio"
Elaboración. Propia













 

Inditex: Tijeras para la Unión Europea

Revisando las memorias de estos últimos ocho años de la ahora gigante Inditex y especialmente la del año 2010. Notamos que la empresa de Amancio Ortega, mejoró su rentabilidad financiera de 26.23% en el año 2009 a 29.53% en el 2010.


¿Qué ocurrió en especial el año 2010 para recuperar la rentabilidad financiera de años anteriores?

Muy sencillo, si mejoramos los márgenes y/o la rotación, entonces mejoraremos la rentabilidad económica y ésta mejorará la rentabilidad financiera.

Antes de que la crisis despertara en el año 2007 la rentabilidad económica rozaba el 40%, eran buenos tiempos, la rotación superaba los 2 puntos y el margen era alrededor de 17%. Con la llamada a la puerta de la crisis en el 2008, la rotación y el margen disminuyeron lo que provocó que en los siguientes años 2008 y 2009 la rentabilidad económica se situara en 33% y la financiera en 26%.

Ahora fijaros en el año 2010 de la gráfica 01 que muestra las variaciones porcentuales de las ventas y de su coste. Hasta el año 2009 los costes se incrementaban en sintonía con las ventas. Pero en el año 2010 las ventas crecieron 13% y los costes 7%.

En líneas generales la pregunta que salta a la vista es: ¿cómo redujo los costes? ¿qué hicieron que los costes se incrementaran menos que las ventas?

 Revisemos su coste de producción. Inditex para su producción cuenta con distintos proveedores ubicados en diferentes partes del mundo y los clasifica por grupos. África, Asia, América, Europa no Comunitaria y Unión Europea. Por tomar un ejemplo el coste de producción de 100 camisetas producidas en la UE será diferente a las producidas en Asia. Las primeras serán mas caras que las producidas en Asia. Por tanto un mayor coste de producción.

En la gráfica 02 vemos como cada año disminuyen los proveedores en la UE para incrementar en Asia.

Este hecho hizo que en el 2010 Asia concentrara la mayor producción de Inditex, y por tanto la empresa redujera sus costes de producción.

Con la disminución de los coste, el margen que en el año 2009 era de 15.71% pasaron a 18.56% el 2010, la rentabilidad económica de 33.47% se incrementó a 39.14% y la rentabilidad financiera de 26.23% en el 2009 paso a 29.53%.


 En el año 2005 Asia concentraba el 26% de los proveedores y la UE el 57%. A cierre del 2012 la UE cuenta con el 31% y Asia el 47% de los proveedores.

¿Se atreverá la empresa de revertir la balanza como el año 2005 a favor de Asia con una producción del 57% ? ¿Cuál sería su nueva rentabilidad de Inditex?